根据公司最新披露的年度业绩，2025年巨子生物实现收入55.19亿元，同比微降0.4%；同期净利润为19.15亿元，同比下降7.1%，经调整净利润降幅进一步扩大至8.9%。在此前连续多年保持双位数高增长的背景下，这一转折明显是进入平台期的信号。
从利润端来看，收入基本持平但利润出现下滑，意味着成本与费用结构正在发生变化。财报显示，2025年公司毛利同比下降2.5%，同时销售及经销开支达到20.56亿元，同比增长约2.4%，仍处于高位水平。营销及推广费用接近18.9亿元，占收入比重依然较高。
这在一定程度上反映出，巨子生物当前仍然依赖较重的市场投放与渠道驱动来维持销售规模，而在收入未能继续扩张的情况下，这种投入结构直接侵蚀了利润空间。
与此同时，另一个值得关注的变化是研发投入的收缩。2025年巨子生物研发费用为0.89亿元，较2024年的1.06亿元出现明显下降。 在以“重组胶原蛋白”为核心技术叙事的体系中，研发投入的波动，往往不仅是财务层面的调整，也可能影响市场对其技术壁垒持续性的预期。
这一预期的变化，与2025年中围绕可复美核心单品的成分争议密切相关。
2025年5月，围绕可复美“胶原棒”产品的重组胶原蛋白含量问题引发讨论。有观点质疑其实际添加量显著低于标注值，并进一步延伸至是否存在配方与宣传不一致的情况。随后，品牌方面多次回应，强调产品添加量符合标准，并对相关检测方法与样本来源提出质疑。
但争议并未就此平息。6月，巨子生物在官方声明中承认，现有针对重组胶原蛋白的检测方法与质量标准在部分场景下“存在局限”，并表示将推动检测体系优化与行业标准完善。
从行业层面看，这一事件并非单一品牌问题，而是当前重组胶原蛋白赛道在检测方法、功效验证与信息披露上的不完善被集中放大。但由于可复美在该赛道中占据较高市场份额，且其产品长期以该成分的功效性为核心卖点，上述争议不可避免地对其品牌认知产生外溢影响。
报告期内，可复美实现收入约44.7亿元，同比下降1.6%，在整体收入中的占比仍高达81%。公司在财报中将这一变化归因于“外部冲击”与“行业价格竞争加剧”，并指出品牌收入在短期内承压。
从渠道来看，可复美的下滑主要来自线上DTC体系。2025年，巨子生物该渠道收入同比份额下滑，核心原因是达播收入减少。与此同时，财报解释称行业价格竞争加剧叠加外部环境波动，也对直播电商模式形成冲击。巨子生物则通过加强自播与精细化运营，实现自营端增长，对冲部分下滑压力。
其实从关键销售节点就可以看出可复美面临的压力。2025年618期间，可复美在主流电商平台的排名较上一年有所下滑，未能进入抖音美妆榜前列，天猫排名亦出现回落。
招银国际研报亦指出，2025年双11期间，可复美全周期线上成交总额同比下滑约30%，其中天猫渠道下降约20%，抖音渠道降幅则达到约50%，主要受达播转化走弱影响。与此同时，达人合作数量明显减少，公司亦主动收缩头部达人合作，以避免卷入价格战并应对费用上行压力。
界面时尚从行业人士获得的蝉妈妈数据显示，2025年可复美在抖音平台的达人号销售占比约三成，而到2026年前三个月，这一比例已下滑近半，自营渠道占比明显提升。但自营增长未能填补达人端流失带来的缺口，其在抖音美妆护肤行业的排名也从2025年1月的第15位下滑至2026年1月的第33位。
与之对比，巨子生物正加速推动另一子品牌可丽金的增长。上述数据显示，可丽金已进入抖音美妆护肤行业前一百名，且达人号销售占比仍维持在约50%的水平，达人驱动模式尚未出现明显收缩。
不过，从体量上看，可丽金仍然无法与可复美相比。2025年，可丽金实现收入9.18亿元，同比增长约9.2%，在总收入中的占比由15.2%提升至16.6%。这意味着，即便可丽金仍保持增长、且在达人渠道表现相对稳定，短期内也难以填补可复美放缓留下的缺口，巨子生物整体业绩依旧高度依赖可复美这一主力品牌。
在此背景下，可复美也在尝试通过线下渠道寻找新的增长支点。
财报显示，2025年巨子生物线下直销收入约为2.25亿元，同比增长32.2%，占总收入的4.1%。增长主要来自两方面：一是持续扩大化妆品连锁、商超等渠道的门店数量与产品覆盖；二是加快直营网点布局，在西安、成都、重庆、杭州、南京、天津、扬州等城市开设可复美品牌专卖店，增加销售触点。
不过，从体量来看，线下渠道仍处于起步阶段，占比不足5%，尚未形成对整体业绩的实质支撑。相比线上渠道曾经依赖达人实现的快速放量，线下拓展更依赖门店运营与用户沉淀，增长节奏更为缓慢。
可复美想要补足原有增长路径中的短板，但在达播收缩、自播尚在爬坡的情况下，线下渠道的增量仍难以在短期内对冲整体收入的压力。
与此同时，重组胶原蛋白这一核心成分赛道本身也在加速拥挤。薇诺娜、丸美、HBN等多个品牌已陆续推出相关产品，市场参与者明显增多。
在功效护肤逐步走向成分同质化的背景下，单一成分带来的差异化优势正在被削弱。随着供给端扩张，可复美此前依赖该成分建立的市场份额与定价空间杠杆型股票，也面临被进一步稀释的压力。
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